经济形势正在发生变化 ，使得硅谷与华尔街对 AI 的财务判断分歧持续扩大
，数万亿美元 AI 投资的前景蒙上一层阴影 。

　　股市的担忧情绪已经导致数家中型企业 IPO 推迟；市场对 Anthropic 备受瞩目的 IPO 热情也开始降温，其上市时间晚于投资者预期
。两位大型公募投资者周二表示 ，他们认为投行给 Anthropic 的估值应更接近 1.5 万亿美元，而非部分投行初步洽谈时提出的 2 万亿美元。这家 AI 企业距离正式 IPO 路演
，大概率还有数周时间 。

　　风险投资机构依旧争先恐后，给稍有起色的 AI 初创企业不断推高估值、投入资金；但二级市场投资者却转向配置体量庞大 、安全性高的股票 ，同时对一大批计划上市的数据中心企业越来越心存疑虑
，当前利率走高
、油价上涨，进一步放大顾虑。

　　联博资产管理中小盘成长股票首席投资官萨曼莎・刘谈及整体 IPO 市场时表示：“如今任何公司上市 ，定价都必须合理
，但我看不到合理的定价
。想要重启 IPO 市场，唯一办法就是保守定价。 ”

　　像 OpenAI、Anthropic 这类头部 AI 企业 ，即便完成 IPO
，大概率仍需要持续融资，用来履行数千亿美元的数据中心建设承诺 。

　　以 Anthropic 为例 ，它已经签约锁定至少 14.8 吉瓦的算力资源
，未来十年相关投入可能远超 5000 亿美元
。路透本周披露的 Anthropic IPO 招股草案数据，再次让投资者聚焦其巨额资金承诺以及各类潜在风险。

　　Anthropic 的上市前景还承受另一重压力：来自 OpenAI 的竞争再度加剧 。OpenAI 最新 AI 模型在企业客户中收获不错反响；同时有消息称 ，OpenAI 正在洽谈一轮 300 亿美元的 IPO 前融资，势必会争取同一批潜在投资者
。

　　“谁来买单？
”

　　萨曼莎・刘表示
，她看好科技企业展示的智能体软件能力，这证明芯片与数据中心的巨额投入能够创造新价值。但投资机构能否获得回报仍是未知数 ，尤其利率上行抬高了企业借贷成本 。她补充道：“问题在于
，从当下到最终理想愿景实现之前，这笔巨大开销究竟由谁承担？”

　　近来  ，二级市场投资者的谨慎态度
，已经拖累少数计划今年秋季上市的小型科技 、AI 企业
。智能指环厂商 Oura 原定周二敲定发行价，却在该日前一天推迟 IPO。知情人士称 ，原因是这家企业期望的估值过高
，投资者无法接受 。

　　软银旗下数据中心与电力企业 SB Energy，参与英伟达、OpenAI
、软银合作的俄亥俄州大型数据中心项目
。该公司提交 IPO 材料近一个月 ，至今尚未启动路演推介。知情人士透露
，投资者与 SB Energy 早期沟通中一大分歧就是估值：投行讨论的估值约 600 亿美元，但近来 IPO 投资者难以接受 。部分投资者格外警惕 ，该公司收入高度依赖 OpenAI。

　　一批准备在未来几个月上市的数据中心企业，也遭遇 IPO 投资者类似的质疑
，包括伦敦新云厂商 Nscale、私募控股大型数据中心开发商 Switch
。投资者顾虑的关键点是：这类企业负债高企，并且在市场预期利率持续上行的环境下 ，还需要持续融资才能维持业务增长。

　　明年初还有更多数据中心企业排队 IPO
，例如 CyrusOne 、银湖资本旗下 Vantage 数据中心 。这些企业计划募资数十亿美元，对应的企业估值也都高达数百亿美元级别
。

　　部分潜在 IPO 投资者认为 ，近期交易中企业与投行给出的定价过高
，担心上市之后股价表现惨淡。一位资深 IPO 投资者说：“我们需要用这类案例提醒投行和私募发起人，我们不是被动接受定价的一方 。 ”

　　“泡沫的典型体现”

　　华尔街 IPO 前景遇冷 ，而一级市场风投交易依旧火热
，形成鲜明反差
。爆款 AI 消费智能体初创公司 Instinct（竞品包含 Meta
、OpenAI）周一宣布完成新一轮融资，估值达到 100 亿美元 ，距离公司成立仅一年。投资方包含红杉、Benchmark 、Coatue 等行业顶尖机构 。

　　私下里
，不少风投人士抱怨，不少初创企业趁着 AI 热潮刻意美化业绩：采用经不起推敲的宽松财务指标 ，或者在大规模 IPO 筹备之前，就通过二级市场转让大额股权套现
。

　　红杉负责人之一帕特・格雷迪上周向基金出资人发布一份乐观演示文稿
，并对外公开。他称，风投圈已经形成共识：AI 企业能力迭代速度极快 ，已经抵达 “通用人工智能
” 阶段 —— 这个概念争议很大
，指 AI 在全部任务上达到或超越人类水平 。

　　与此同时他坦言：“估值已经完全疯狂，初创企业一轮融资结束后 ，很快就能以显著更高估值再融一轮
。” 他补充道：“这正是市场泡沫的典型体现。 ”

　　Lead Edge Capital 公募组合经理埃文・斯科彭表示
，沙丘路风投圈和华尔街科技投资者心态差异，本质是关注点不同 。 “风投管理人常常思考：这家公司在乐观情景下 ，价值能到多少？
” 他说
，“如果抱着这种思路，当前市场有大量振奋人心的数据 ，让人满怀期待。”

　　他补充：“二级市场投资者不能只考虑顺利的情况
，因为我们需要长期持有股票
。我们要大量思考可能出现的各类风险。 ”

　　就在几个月前，一级和二级市场投资者都对史上最大一笔 IPO 感到满意 。SpaceX 在 6 月完成史上规模最大 IPO ，募资近 860 亿美元，上市后股价上涨约 10%
，企业估值约 2 万亿美元，跑赢大盘
。参与这笔 IPO 的投资者斩获丰厚浮盈 ，Founders Fund
、Valor Equity Partners、红杉等早期投资方拿到巨额回报
，继而继续加码 AI 赛道。

　　Anthropic 依然有机会复制大型 IPO 特有的利好逻辑 。大型共同基金已经以较低费用 私下买入 Anthropic 大量股份，上市时或许会对偏高的发行价更加包容
。英伟达这类科技巨头 ，以及 Alphabet 、亚马逊等现有投资方
，可能继续追加资金。凭借极高知名度，散户投资者也可能为 Anthropic 的 IPO 带来助力 。

　　Vista Equity Partners 股权资本市场策略负责人阿什利・麦克尼尔分析 ，SpaceX 带来的账面收益叠加市场对 Anthropic 上市的期待
，会让二级市场投资者拒绝小规模 IPO 项目，他们担心小型标的拖累基金年末业绩
。

　　“一级市场火热的高估值 ，似乎没能完全传导到二级市场。
” 她说
，“历史上曾经多次出现这类阶段，未来还会再次上演 。但眼下矛盾格外尖锐 ，正是因为接连出现这种巨型 IPO
。”