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记者丨李益文，李金萍
编辑丨叶映橙 ，孙超逸，池伟嘉
8月21日 ，新消费龙头股泡泡玛特（9992.HK）开盘股价大跌超8%，报141.1港元/股 ，较2025年8月的股价峰值（333.883港元/股）已下跌约57.74% ，总市值跌破2000亿港元关口，缩水至约1879亿港元 。
截至11：09 ，股价有所回暖 ，跌4.1%，报147.4港元/股，总市值1963亿元 。
资本市场的剧烈反应 ，源于8月20日盘后发布的2026年中期业绩。
财报显示，2026年上半年 ，泡泡玛特实现营业收入171.73亿元 ，同比增长23.8%；公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1%；基本每股盈利3.8元 ，同比增长10.5%。整体毛利率为69.7% ，较上年同期的70.3%小幅下滑0.6个百分点 。
尽管核心财务指标仍保持正增长，但显著低于市场此前一致预期；市场此前普遍预计公司上半年营收可达199.8亿元、净利润约66.4亿元 。
从市场结构看 ，公司增长动力已经发生明显切换 ，中国市场重新成为核心增长引擎，海外市场整体显现疲软态势。上半年泡泡玛特中国区收入122.01亿元 ，同比增长47.3% ，收入占比由去年同期59.7%提升至71.0% 。反观海外各区域，亚太区域收入同比下滑9.7%，美洲区域收入同比下滑16.5%；欧洲及其他地区收入小幅增长5.9% ，但体量有限 ，难以对冲亚太 、美洲市场的下滑，海外线上渠道集体走弱成为业绩的主要拖累因素 。
IP矩阵层面 ，公司正经历主力IP迭代。此前贡献比较高 收入的THE MONSTERS（LABUBU所属IP家族）上半年收入44.54亿元 ，较去年同期48.14亿元出现回落，收入占总收入比重由34.7%收窄至26.0% 。与之形成鲜明对比的是星星人IP快速崛起 ，收入从3.89亿元飙升至26.50亿元 ，增幅接近六倍，成为公司增长最快的单一IP 。此外 ，CRYBABY 、DIMOO、SKULLPANDA等IP也维持两位数以上增长 ，IP收入结构趋于分散化。
财报同时提示了经营层面的风险 。截至2026年6月30日，泡泡玛特存货规模由2025年末54.73亿元上升至61.02亿元 ，主要来自海外市场扩张的前置备货；存货周转天数由2025年全年123天攀升至半年报口径201天 ，海外备货带来的库存压力凸显 。
在8月20日晚间中期业绩发布会上，泡泡玛特CEO王宁直面增长压力。他表示，尽管上半年营收实现20%以上增长 ，但下半年经营压力将大于上半年 ，公司今年大概率完不成年初设定的20%营收增长目标 。
同时，王宁也在会上抛出维稳方案 ，宣布未来六个月内将推出不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划 ，以此向市场传递信心，这也是公司首次在业绩会上对外披露回购方案 。
在业绩低于市场预期的背景下 ，最受关注的投资者莫过于知名投资人段永平。
作为泡泡玛特第二大股东 ，段永平旗下HH International Investment， LLC近一个月来动作频频。7月6日 ，他以150港元/股买入1059万股 ，斥资约15.89亿港元，持股突破1亿股 ，比例升至7.65% 。7月30日 ，因此前卖出的看涨期权被行权，持股从7.65%骤降至5.55% 。8月6日，又因卖出看跌期权被行权 ，被动承接2864.6万股 ，持股比例一举回升至7.70%，创下入局泡泡玛特以来持股历史新高。
据蓝鲸新闻等媒体报道 ，若计入其他零散买入及期权操作 ，市场普遍估算段永平综合持仓成本约为每股152.32港元，总投入约38.16亿港元 。
按此成本计算 ，141.10港元的集合竞价开盘价已低于其成本线约7.3% 。这意味着段永平重仓持有的逾1.02亿股泡泡玛特股票 ，在开盘瞬间即面临账面浮亏压力——以7.70%持股比例 、逾1.02亿股持股量估算，浮亏规模以亿港元计。
更具戏剧性的是 ，段永平7月23日曾公开表示：“泡泡玛特我才刚开始买啊！我猜10年内大概率是不会卖的 。 ”其在5月卖掉持有十几年的中国神华并全部置换为泡泡玛特的操作 ，曾被市场视为“百亿举牌 ”级别的看多信号 。如今开盘即“套”，距离其“10年不会卖”的表态还未满一个月。
中金公司最新研报指出 ，泡泡玛特业绩虽低于市场预期 ，但自年初将2026年定位为“经营调整年 ”后，公司在组织架构 、IP矩阵、渠道结构 、门店运营等多维度推进优化，企业经营健康度有所改善 。当前公司仍处于调整周期 ，有待后续业绩企稳 。星星人的爆发式增长 ，验证了泡泡玛特体系化IP孵化运营能力，叠加乐园 、内容等多元业态持续布局 ，公司正朝着全球一流IP集团演进 ，长期价值有望穿越单一IP热度周期，实现持续兑现。
