投资要点
复盘历史 ，A股调整后的反弹是否持续主要受经济基本面是否强劲 、政策和流动性是否持续宽松等影响 。『1』 2015年以来上证综指共有10次下跌25%以上后的上涨 ，其中4次为反弹，6次为反转 。『2』 调整后反弹还是反转，主要受基本面是否强劲 、政策和流动性是否持续宽松等因素影响。一是无论是反弹还是反转 ，均受到基本面回升、政策和流动性宽松等因素驱动。二是基本面偏强是导致调整后反弹能持续的核心驱动因素 。三是强政策或流动性宽松也是导致调整后反弹能持续的重要驱动因素 。四是估值情绪对反弹能否持续的影响相对有限。
当前来看 ，A股短期反弹可能未结束，仍可能延续震荡筑底趋势 。『1』 短期经济与盈利可能延续修复趋势 。一是短期经济可能延续修复趋势。二是短期盈利增速可能继续处于上升趋势中 。『2』 短期政策仍可能继续积极 ，外部风险可能较低 。一是短期政策仍可能积极。二是短期外部风险可能较低：首先 ，美伊近来 处于冲突暂停、博弈状态中，影响有限；其次 ，短期中美关系仍可能改善 。『3』 短期流动性可能维持宽松 。一是短期宏观流动性可能继续维持宽松：首先 ，美联储短期加息预期大幅下降；其次，美元短期可能继续偏弱。二是短期股市资金流入可能继续有所改善 。
复盘历史 ，科技成长行业调整后反弹是否持续主要受强政策和产业催化出现 、流动性宽松等因素驱动 。『1』 2014年以来 ，TMT 、电新、医药行业有10段大幅调整后的上涨行情，其中有3次反弹 ，7次反转。『2』 调整后反弹还是反转 ，主要受是否有强产业趋势和政策 、外部事件是否负面 、流动性是否持续宽松等因素影响。一是强产业趋势是大幅调整后反弹能持续的核心驱动因素 。二是强政策催化也可能导致科技成长行业大幅调整后反弹能持续 。三是外部事件负面可能导致科技成长行业大幅调整后仅是反弹。四是流动性宽松也对科技成长行业在大幅调整后能持续反弹有重要作用 。五是盈利增速回升也对科技成长行业调整后出现反转有一定作用 。
当前来看，强产业趋势和政策、无外部重大负面事件等导致科技反弹短期可能持续。『1』 短期科技产业趋势可能持续上行 。一是短期AI产业趋势可能持续上行，大概率未到末期 。二是短期软件 、机器人 、创新药等科技成长行业景气预期有所改善。『2』 短期科技行业支持政策可能进一步出台和落实 。『3』 短期外部重大负面事件出现的可能性较低 。一是美伊局势维持平稳 ，难进一步恶化 ，一旦双方谈判开启，科技行业情绪可能上升。二是中美博弈程度有限 ，双方仍主要为9月份可能的元首会面做准备 。三是美联储短期加息的压力可能持续下降 。『4』 短期流动性可能维持宽松。『5』 科技行业估值情绪未达高点。
行业配置：短期建议继续逢低配置科技成长、部分周期和消费等行业 。『1』 当前成长行业中的电新 、传媒等PEG和情绪较低 。『2』 短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体 、AI硬件）、通信（AI硬件） 、计算机（AI应用） 、传媒（AI应用、游戏）、有色金属（小金属 、贵金属） 、创新药、电新（AI电力 、锂电） 、军工（商业航天）等；二是券商、消费等基本面可能改善的蓝筹行业。
风险提示：历史经验未来不一定适用 、政策超预期变化 、经济修复不及预期 。
正文内容
〖One〗、 A股反弹的持续性如何？
（一）复盘历史 ，反弹的持续性主要受基本面 、政策等影响
复盘历史，A股调整后的反弹是否持续主要受经济基本面是否强劲 、政策和流动性是否持续宽松等影响 。『1』 2015年以来上证综指共有10次先下跌25%以上后上涨的时期 ，其中2015/8/26-2015/11/2〖伍〗、 2022/4/26-2022/7/〖伍〗 、 2022/10/31-2023/5/〖捌〗 、 2024/2/28-2024/5/20为反弹期 ，上证综指平均涨幅为15.2%，平均持续72个交易日；2016/1/28-2016/4/1〖肆〗、 2019/1/3-2019/3/1〖捌〗、 2020/3/23-2020/7/〖玖〗 、 2020/10/30-2021/3/〖叁〗 、 2024/9/13-2025/1/1〖叁〗、 2026/4/3-2026/5/11为反转期 ，上证综指平均涨幅为16.2% ，平均持续59个交易日。『2』 调整后反弹还是反转，主要受基本面是否强劲 、政策和流动性是否持续宽松 、估值情绪是否偏低等因素影响 。一是无论是反弹还是反转 ，均受到基本面回升、政策和流动性宽松等因素驱动 。二是基本面偏强是导致调整后反弹能持续的核心驱动因素：首先 ，4次反弹中，只有一次制造业PMI 、工业企业利润增速 、地产销售增速全部回升；其次，6次反转中 ，有2次制造业PMI、工业企业利润增速 、地产销售增速全部回升 ，5次制造业PMI 、工业企业利润增速、地产销售增速 、出口增速至少一个回升。三是强政策或流动性宽松也是导致调整后反弹能持续的重要驱动因素：首先，6次反转中均有强政策出现 ，如2016年2月供给侧结构性改革政策 、2019年1月科创板设立与注册制实施方案、2020年3月政治局会议提出发行特别国债、2020年12月中央经济工作会议明确宏观政策“不急转弯 ” 、2024年9月24日三部门联合发布重磅金融政策 、2026年4月28日政治局会议表态稳定资本市场信心 ，而4次反弹中有部分出现降温或强监管的政策，如2015年11月重启IPO、2024年4月新“国九条 ”出台等；其次 ，6次反转中有5次DR007分位数下降 ，如2016/1/28-2016/4/1〖肆〗 、 2020/3/23-2020/7/〖玖〗 、 2020/10/30-2021/3/〖叁〗、 2024/9/13-2025/1/1〖叁〗 、 2026/4/3-2026/5/11，此外有4次伴随着内外货币宽松政策出台 ，如2016年2月底央行降准 、2019年1月央行降准、2020年3月底美联储无限量QE 、2024年9月底央行降准降息同时美联储降息 。四是估值情绪对反弹能否持续的影响相对有限 。
（二）当前来看 ，后续A股仍有机会反弹，短期可能震荡偏强
短期经济与盈利可能延续修复趋势。『1』 短期经济可能延续修复趋势 。一是7月美国零售同比增长为5.01% ，依然维持高位 ，显示短期外需仍较强，在AI产业趋势爆发推动外需 、中国出口优势持续下短期中国出口可能继续维持较高增速 。二是近期〖Two〗、 三线地产周销售同比增速明显回落，分别为-42.5% 、-32.0%（前值为3.5% 、0.3%） ，一线城市地产周销售同比增速出现回升 ，但销售量依然偏低，短期地产投资增速可能继续偏弱 ，而近期石油沥青装置、螺纹钢开工率持续回升 ，在短期财政政策加速落实下基建投资增速可能继续有所回升。三是短期在暑期消费旺季、政策刺激下消费可能继续企稳回升。『2』 短期盈利增速可能继续处于上升趋势中 。一是7月PPI同比增速为3.5%，相较6月4.1%有所回落 ，但仍然维持高位 ，后续在AI需求 、反内卷等政策驱动下PPI同比可能继续回升或处于较高增速，短期工业企业利润增速因此可能继续回升 。二是已公布的可比口径下A股中报盈利增速较一季度继续上升 ，显示短期A股盈利增速也可能仍处于上升趋势中。
短期政策仍可能继续偏积极 ，外部风险仍可能较低 。『1』 短期政策仍可能积极：一是经济政策上，7月政治局会议强调实施适度宽松的货币政策 ，加力扩大内需 ，而8月12日央行发布二季度货币政策执行报告，明确下一阶段将继续实施适度宽松的货币政策，强调将“及时谋划出台务实管用的增量政策” ，加大逆周期调节力度 ，加力扩大内需 、优化供给，显示短期货币政策可能进一步宽松 。二是资本市场政策上 ，7月政治局会议强调“深化资本市场投融资综合改革 ，提升资本市场韧性和信心”，短期资本市场的积极政策 ，如引入长期资金、加强量化交易监管等可能加速落地实施。『2』 短期外部风险可能较低：一是美伊近来 持续处于冲突暂停 、不断博弈的状态中 ，短期美伊双方在核心诉求上互不相让，态度均偏强硬 ，还未实质性谈判 ，但美伊冲突难进一步升级，调解方表示局势正朝着有利于达成和平安排的方向发展 ，此外 ，油价持续处于87美元左右震荡，美伊冲突对资本市场的影响可能有限 。二是针对美国联邦通信委员会（FCC）和国土安全部近期的涉华消极措施，中国商务部宣布实施反制 ，但中美短期博弈难持续上升 ，中美经贸团队正就300亿美元对等降税安排等进行磋商，同时为秋季两国元首可能的会面做准备 ，短期中美关系仍可能改善 。
短期流动性可能维持宽松。『1』 短期宏观流动性可能继续维持宽松 。一是美国7月CPI同比增速由6月的3.5%继续回落至3.4% ，油价高位回落后持续处于90美元以下震荡，同时美国7月新增非农就业人数也大幅低于预期 ，美国短期通胀和就业偏弱使得美联储短期加息预期大幅回落 ，CME对9月加息的概率预估已降至38.1%，海外流动性预期短期可能维持宽松 。二是短期美元指数回落后持续处于偏弱震荡 ，同时人民币汇率持续震荡偏强 ，海外对国内流动性宽松掣肘较小，央行本周通过公开市场操作净投放超2500亿 ，短期国内宏观流动性可能维持宽松。『2』 短期股市资金流入可能继续有所改善 。一是2015年以来A股4次反弹中 ，外资净流入3次 、融资净流入4次，6次反转中，外资净流入4次、融资净流入5次 ，资金流入概率均较大 。二是融资自8月4日以来已连续8天净流入 ，累计净流入达694亿元，扭转了7月以来的净流出态势 ，随着后续反弹可能延续 ，市场情绪逐步修复，融资和外资可能继续流入 ，同时新发基金也可能有所回升 ，短期股市资金流入可能继续有所改善。
〖Two〗 、 行业配置：短期继续逢低配置科技成长和部分周期等行业
（一）科技反弹短期可能持续
复盘历史，科技成长行业调整后反弹是否持续主要受强政策和产业催化出现 、流动性宽松等因素驱动。『1』 2014年以来 ，TMT、电新 、医药行业有10段大幅调整后的上涨行情 ，平均涨幅为29.37%，平均持续85个交易日 ，其中有3次反弹 ，分别是TMT指数在2021/10/28-2021/12/1〖肆〗 、 电新在2022/4/26-2022/6/〖陆〗、 医药在2022/2/11-2022/3/30的反弹；有7次反转，分别是TMT在2019/1/3-2019/4/1〖陆〗 、 2020/3/23-2020/7/1〖伍〗 、 2025/4/8-2025/9/25，电新在2018/10/26-2019/4/〖拾〗、 2020/12/9-2021/1/12 ，医药在2020/11/26-2021/1/2〖伍〗、 2021/3/24-2021/6/1的反转 。『2』 调整后反弹还是反转 ，主要受是否有强产业趋势和政策 、外部事件是否负面 、流动性是否持续宽松等因素影响 。一是强产业趋势是大幅调整后反弹能持续的核心驱动因素：首先，产业趋势处于上行期 ，科技成长行业大幅调整后可能反转 ，如AI产业趋势持续上行下2025年的TMT，新能源产业趋势开始上行下的2019年和2020年的电新 ，创新药产业趋势下的2021年的医药；其次 ，产业趋势处于末期或者无明显产业趋势时，科技成长行大幅调整后可能仅仅是反弹 ，如无明显产业趋势下的2021年的TMT ，产业趋势处于末期的2022年的电新和医药。二是强政策催化也可能导致科技成长行业大幅调整后反弹能持续，如2019年自主可控政策下的TMT、2021年“双碳 ”政策下的电新等 。三是外部事件负面可能导致科技成长行业大幅调整后仅是反弹 ，如2021年11月美联储Taper导致TMT仅是反弹 、2022年年初俄乌冲突导致医药仅是反弹 、2022年二季度疫情导致电新仅是反弹等 。四是流动性宽松也对科技成长行业在大幅调整后能持续反弹有重要作用 ，如2019年1月央行降准、2020年3月央行降准 、2025年5月央行降准和调降LPR利率等。五是盈利增速回升也对科技成长行业调整后出现反转有一定作用，如电新行业在2020/12/9-2021/1/12反转期间的归母净利润同比增长率从62.7%上升至490.6% 。
当前来看，强产业趋势和政策 、无外部重大负面事件等导致科技反弹短期可能持续 。『1』 短期科技产业趋势可能持续上行。一是短期AI产业趋势可能持续上行 ，大概率未到末期：首先 ，海外CSP厂商纷纷上调2026年资本开支计划，多数大型科技公司营收和利润增速均维持较高增速且未低于预期 ，此外全球首批算力期货可能被推出 ，AI基础设施完成“资产证券化 ”和“大宗商品化”；其次，7月政治局会议再次强调加速“算力网 ”等建设 ，中国移动、联通8月中下旬可能开启省级昇腾超节点集采 ，华为昇腾950DT高端训练芯片8月正式上云商用，短期国产算力产业趋势可能持续上行 。二是短期软件 、机器人 、创新药等科技成长行业景气预期有所改善：首先 ，微软等海外大型软件厂商业绩增速超预期 ，显示AI大模型反而对一些软件公司降本增效，同时海内外大模型可能应用拓展至AI制药等其他应用领域 ，AI应用相关的景气预期短期有所改善；其次 ，宇树机器人上市短期提示了国产机器人的落地预期，同时对特斯拉机器人新版本及量产的预期有所上升；最后，短期海内外创新药相关的公司业绩较好 ，提示了创新药短期的景气预期 。『2』 短期科技行业支持政策可能进一步出台和落实：首先 ，7月政治局会议强调要积极推动前沿技术突破和未来产业发展；其次，8月1日国务院常务会议强调要扎实推进六张网建设 ，短期科技创新相关的积极政策可能进一步加速落实。『3』 短期外部重大负面事件出现的可能性较低 。一是美伊局势维持平稳 ，难进一步恶化，一旦双方谈判开启 ，科技行业情绪可能上升 。二是中美博弈程度有限 ，双方仍主要为9月份可能的元首会面做准备。三是美联储短期加息的压力可能持续下降。『4』 短期流动性可能维持宽松 。一是国内货币政策可能维持宽松基调：7月政治局会议明确要求“综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕 ” ，短期国内货币政策可能维持宽松 。二是短期海外流动性预期可能边际宽松：美国核心CPI连续两个月同比下行 ，通胀趋势改善，暂缓美联储激进收紧压力 ，海外流动性预期短期有望边际宽松。『5』 科技行业估值情绪未达高点 。一是前期领跌的电子和通信行业从8月3日至8月12日上涨幅度分别为13.2%、10.7% ，已超过历史上反弹期的平均涨幅；估值历史分位数从8月3日的86.4% 、26.2%分别上升至8月12日的89.2% 、27.3%，电子的成交额上涨幅度为5.81%，均低于历史上反弹结束时的水平 。二是8月3日至8月12日TMT换手率从3.3%下降至3.0% ，成交额上涨3.75% ，估值历史分位数从63.3%上升至72.8%，但未达到TMT反弹结束时的91.8%水平。
（二）当前成长行业中的电新、传媒等PEG和情绪较低
当前成长行业中的电新、传媒等PEG和情绪较低 。首先当前电视广播 、航海装备 、商用车等行业PEG较低 ，分别为-8.8〖玖〗、 0.2〖壹〗 、 0.29；其次乘用车 、汽车服务、电视广播 、轨交设备等行业成交额占比分位数较低 ，分别为0.2% 、0.6%、5.0% 、5.8% 。
（三）短期继续逢低配置科技成长 、部分周期和消费等行业
短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件） 、通信（AI硬件） 、计算机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏） 、有色金属（小金属 、贵金属）、创新药 、电新（AI电力 、锂电）、军工（商业航天）等；二是券商 、消费等基本面可能改善的蓝筹行业。『1』 电子：一是PCIM Asia 2026将于8月26至28日在深圳召开，更通过覆盖组件 、驱动控制、散热管理及智能系统的全方位展示 ，向业界人士呈现一条完整的产业价值链；二是DRAM:DDR4现货平均价维持在约80美元的高位 。『2』 通信：一是2026年通信 、感知与智能计算世界 学术会议（CSIC 2026）将于8月14-16日在广西桂林召开 ，研究主题覆盖下一代通信网络 、集成传感架构，到具身智能、多模态视觉理解等多个方向；二是2026年6月集成电路产量较上年同期同比增长18.8% 。『3』 计算机： 2026中国工业计算机大会暨第二十三届学术年会（CCF ICCC 2026）将于2026年9月11日至13日在合肥召开 ，本次大会主题是“数智工控·合创未来” ，共同探讨“工业控制数字化 、智能化融合发展创造未来智能经济 ”。『4』 传媒：BIRTV2026（北京世界 广播电影电视展览会）于8月19日至22日在北京举办,由国家广播电视总局和中央广播电视总台指导，将重点呈现AIGC 、虚拟制作等前沿技术 。『5』 有色金属：2026年（第二〖Fourteen〗、 届）中国世界 铜业论坛于9月8日至10日在黑龙江哈尔滨召开 ，主题为“链韧新开局 ，‘铜’铸新时代 ”，探讨铜工业的资源安全与供应链韧性 。『6』 创新药：8月20至21日，第五届生物医药产业链发展大会（BIC China）将在杭州启幕 ，本届大会以 “重构生态 ，定义未来”为主题，内容涵盖监管政策的前沿洞察 ，与AI制药的算力突围。『7』 电新：9月3日至4日以“电驱万物融合共生 ”为主题的2026世界动力电池大会将在宜宾举办 ，大会期间，除开幕式、全体大会等核心议程外 ，还将举办8场专题会议。『8』 军工： “GCAE 2026广州世界 商业航天展览会 ”定于8月21至23日在广州召开 ，大会以“创新航天新机遇 、共启太空新产业”为主题，将全面展示中国商业航天全产业链技术与实力 。『9』 大金融：2026年陆家嘴论坛释放“防风险与促发展并重 、严监管与赋能并行 ”的核心监管基调 ，明确实体服务方向、扩大制度型开放 、试点创新业务 。『10』 消费：2026（第九届）零售数字化年会暨数智生态论坛将于8月26-28日在杭州举办 ，今年大会的主题为“数智赋能全域融合 ”，在大力提振消费的大环境下 ，会议将重点聚焦 AI 的落地应用及全域融合 、企业数字化转型实践与行业发展趋势。
〖Three〗、 风险提示
1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性 ，不同时期的市场条件 、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供借鉴 。
2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境 、突发事件、世界 关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策 。
3.经济修复不及预期：受外部干扰 、贸易争端 、自然灾害或其他不可预测的因素 ，经济修复进程可能有所波动 ，从而影响当下分析框架下的投资决策。
（文章来源：华金证券）
